来源：36氪    作者：尹靖霏       2016/2/26 8:54:56

导语：2月18日，顺丰发布的上市辅导公告称，顺丰控股（集团）股份有限公司拟在国内证券市场首次公开发行股票并上市，目前正接受上市辅导。

快递江湖，若顺丰称第二，怕无人敢称第一。

创立 23年，顺丰少有依靠外界，多是自食其力，迈过资金难关。但面临利润微薄，前有劲敌、后有新秀，行业之火燃烧至资本市场的江湖之争，顺丰也逃不过资本的魔力，向资本市场 “折腰”。

继申通、圆通分别借壳艾迪西、大杨创世，曲线抢占 A 股市场席位后，坚持不圈钱的顺丰，也按耐不住，宣布拥抱资本市场。2月18日，顺丰发布的上市辅导公告称，顺丰控股（集团）股份有限公司拟在国内证券市场首次公开发行股票并上市，目前正接受上市辅导。

而行业对此翘首以待，王卫与顺丰的 “身价” 无疑将水涨船高。行业估计，若上市后，顺丰估值或达千亿元级别，而持股约达 75%的王卫，恐将超过李彦宏、许家印等知名富豪，入列中国千亿富豪榜之列。

但是就在 5年前，王卫还曾信誓旦旦，不上市。彼时，王卫为何能够如此自信？顺丰又为何少有引入外部投资？

靠自己养大自己，不容易

2011年谈及是否上市时，王卫的原话是，“上市的好处无非是圈钱，获得发展企业所需的资金。顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市。上市后，企业就变成一个赚钱的机器，每天股价的变动都牵动着企业的神经，对企业管理层的管理是不利的。我做企业，是想让企业长期地发展，让一批人得到有尊严的生活。上市的话，环境将不一样了，你要为股民负责，你要保证股票不断上涨，利润将成为企业存在的唯一目的。这样，企业将变得很浮躁，和当今社会一样的浮躁。

顺丰成立于 1993年，如今已是家喻户晓，备受用户信赖的快递领军企业。截至目前，顺丰已拥有近 34 万名员工，1.6 万台运输车辆、19 架自有全货机及遍布中国内地，以及 12260 多个营业网点。2014年顺丰营业额达到 406 亿元,市场占有率已超 20%。

在 2002年之前，顺丰严格地把旗下所有业务控制在华南范围以内。2004年底，顺丰才设立市场部门，进入快速发展期。两年后，顺丰的速递服务网络已经覆盖国内 20 多个省及直辖市，101 个地级市。除了自身盈利所提供的资金支持，银行借贷成为其主要的资金来源之一。港媒曾报道，伴随着顺丰版图的持续扩张，自 2004年起，王卫先后 9 次将物业或商展抵押给银行，以此获得现金到国内开设网点。2005年更是将整间公司按揭给中银，只为了获取 420 万元的金额，待获得利润后再将物业赎回。

搭乘互联网之风，快递行业在我国迅猛发展，成为值得投资的价值洼地。2004年顺丰的销售额达到 13 亿元；2010年，销售额已经达到 120 亿元，年平均增长率 50%，利润率 30%；2013年，顺丰年净利润约 12 亿人民币；2014年营业额超过 400 亿元。事实上，国内外商界、投资界早就对顺丰 “垂涎已久”。坊间早就有传闻，早在 2004年，国际巨头联邦快递曾希望以 40-50 亿元的价格收购顺丰，但是被王卫拒绝了。顺丰更是被诸多 PE、VC 所 “追求”。在《创业家》2011年发表的《寻找顺丰创始人王卫：低调到神秘的快递巨头》一文中曾有这样的描述：一位咨询公司的董事长甚至透露说，包括花旗银行在内的很多美国投资商曾经找到他，希望他能够撮合注资顺丰的交易，一旦成交，将付给他 1000 万美元的佣金。

顺丰官方微博曾于 2012年9月公开承认，“一直以来都有资本找顺丰洽谈，但顺丰并未与任何资本签订任何协议。”

自 1993年至 2013年，二十年之间，顺丰的崛起与发展，资金源自于自身的盈利和银行借贷，因此业内有这样一句话 “顺丰不差钱。” 事实上，这也和王卫的经营策略有关。顺丰走的是轻资产路线，而其所挣得钱均投入信息系统、运转设备和服务中心。

但公司的经营自 2013年开始有了明显变化，这家快递公司开始向重资产转型。2013年三大战略投资机构进驻顺丰，一时成为媒体、行业炒作的焦点。当时，顺丰出让 25%的股权给元禾控股、招商局集团和中信资本，此三大投资机构按照 25 倍的市盈率，共出资 80 亿元。

彼时，顺丰引入三大投资者的原因是，企业需要快速扩张。“过去中转场多是我们租来的，” 顺丰副总裁王立顺在 2013年8月接受《中国经营报》采访时坦言，土地集约化的要求令顺丰的租金成本越来越高，而自购却需要大量的资金，“对于这些重资产的掌握，有钱就能发展得快一点，没钱就要落后了。” 除了用于购置土地扩张中转场和航空枢纽，融资还将用于采购自动化系统和自动化设备。事实上，2013年所投的 80 亿元用来继续巩固并拓展顺丰核心资源，如信息系统、中转环节（场地、设备、车辆和运力）、航空枢纽、电商、物流仓储设施等。

值得一提的是，王卫之所以选择上述三大投资商，是因为他一度强调说：“他们不逼着我上市。” 按照王立顺的解释，是基于双方对业务的理解、未来发展的理念和战略方面的共识，以及是否有助于顺丰充分发挥在服务、管理、渠道、研发等综合布局的优势。可以看出，对于顺丰，三大投资商是基于业务合作的战略性投资。

一个人，一个企业，怎么可能和资本、行业对抗？

劳动密集、技术密集和资金密集，中国快递行业的三大特质愈加凸显。前两大行业特质正在逼迫王卫收回当初不上市的誓言。

比如，谁又是顺丰的核心资产，就是一个一个的快递员，顺丰有 34 万名员工。但快递件均收入正逐年下滑，人工成本正在增加，据了解顺丰快递员的收入又居于行业领先水平。从 2005年快递件均收入已从 27.7 元 / 件降至 2015年的 13 元左右，中金公司数据显示，行业毛利率已从 2007年约 30%的水平下滑至目前 5%~10%的水平。无法否认，快递行业的暴利时代已渐渐远去，尽管与其他快递巨头有所不同，顺丰走的是商务和中高端路线，并在其他快递公司纷纷降价的同时，提价，也不能遏止这一浪潮的袭来。2014年，王卫公开说：“有人问我，在公司转型过程中遇到的最大难题是什么？其实在我看来，是在目前公司利润稀薄的情况下，如何才能在降低前线员工劳动强度的同时又能够保证其收入甚至提高收入的问题。”

与此同时，对于顺丰来说，新巨头的加入、老勇士的奋勇前行，新秀的不断崛起，都让快递这一 “江湖” 暗藏杀机。先看大型电子商务企业的抢食。阿里巴巴、京东、苏宁云商等，正通过自建物流体系的方式降低对第三方物流企业的依赖。阿里巴巴集团已经在电商物流上以多种方式尝试，比如在 2010年初入股星辰急便等快递企业。2011年初，其又正式推出 “物流宝”，通过接入第三方快递、仓储的信息，为卖家提供入库、发货、上门揽件等方面的信息调配服务。2013年5 推出菜鸟网络科技有限公司。腾讯也不甘示弱，2015年10月27日，腾讯投资的物流互联网公司汇通天下正式开启线下战略落地的部署，互联网 + 物流车队 + 金融 + 高速路平台” 的新生态正式落地。

再看其他快递公司，他们也在 “比学赶超”。2015年9月，圆通与美国波音公司签订协议，买下 15 架飞机，自此成为继顺丰、中国邮政 EMS 之后国内第三家拥有自有飞机的快递公司。钟鼎创投的投资经理汤涛专注于物流、快递的投资。他对 36 氪说：“尽管顺丰与其他物流公司走的是差异化竞争，但业务总交叉，顺丰面临愈加激烈的竞争是不可回避的趋势。”

还有诸多后起之秀。汤涛告诉 36 氪，自己从事这一领域的投资已有六、七年的时间。期间已投资五、六个项目，每个项目投资约为几千万，其总投资额已有几亿元，而整个钟鼎创投投资的项目已有二十多个。汤涛说，伴随着电商的兴起，物流行业，尤其是快递行业越来越热，投资界非常看好这一领域。

更为重要的是，整个快递行业已经把火烧到了资本市场。此前，中国邮政速递（EMS）以及韵达快递几年前曾经试图冲击上市，不过最后未果。

现在，为抢占资本市场的先机，诸多快递公司采用借壳、赴美上市登录资本市场。与静待国内 A 股 IPO 来说，显然前两种方式耗时更少。

2015年12月1日，申通快递 100%股权拟作价 169 亿元借壳艾迪西上市，估值溢价达到 7.5 倍，成为国内民营快递第一股。

2016年1月16日，此前欲独立 IPO 的圆通按耐不住，借壳大杨创世，登录 A 股。

近日，又传出，中通快递正计划在美进行 IPO，融资金额为 10 亿-20 亿美元，

2015年9月，全峰副总裁刘伟公开透露，全峰将在 2016年挂牌，但是不在主板市场努力，而是转向新三板，兴业证券正在代为筹备相关工作。

当前国内资本市场对物流行业颇为欢迎，伴随着快递公司规模和营收的发展，其估值也逐年走高。

尽管顺丰所走的道路是商务和中高端路线，但这位一度走在行业前列的老总，面对行业态势和自身企业所面临的发展与转型，也不得不咽下自己曾经的豪言壮语，主动拥抱中国资本市场。

顺丰值千亿？！

2013年的时候，三家战略投资者给顺丰的估值是 300 亿元。3 家机构是以约 25 倍的市盈率来对顺丰投资 80 亿元。现在顺丰到底值多少钱？在中国快递物流咨询网首席顾问徐勇和投资经理汤涛的眼中，顺丰估值能达到千亿规模。徐勇告诉 36 氪：“这取决于顺丰的营收、盈利、企业规模以及公司的品牌。”

而早在 2011年，当时有投资人称，“顺丰如果上市的话，市值应该在 150 亿人民币左右。这还不算溢价的部分。如果算上溢价部分，这个数字就还要再乘以 8。”

这意味着，2011年顺丰速运的估值在 1200 亿的话，那么考虑到在过去五年中中国速递行业均以 40%以上的速度成长，那么顺丰速运的估值或达 2000 亿。如果按照速丰速运 2000 亿的估值，则王卫身家 1500 亿左右；若按照 1200 亿的最低估值，也达到 894 亿元。

首创证券研究部总经理王剑辉告诉 36 氪，市场对如同顺丰这样的公司尤为看好，未来还能有 30%的增长率。顺丰处于行业领头羊地位，营业收入和利润位列前茅；相比于其他快递公司的加盟经营模式，顺丰的直营模式，使得总部对网络有强有力的控制；与此同时，该企业股权结构清晰明朗，仅引入了 3 家战略投资者；债务债务关系简单。这一切都将使顺丰成为资本市场投资的首选。

受制于上市规则的约束，首次 IPO，顺丰的市盈率可在 20 倍左右，因为市盈率一旦达到 20 至 25 倍，必须做出合理解释，但谁又能解释的清呢？王剑辉说，但是一旦上市后，顺丰的受欢迎度将取决于资本市场对它的认可度。

而顺丰将会使得哪些业务上市呢？这要从王卫 2014年的一席话谈起。

2014年王卫在回首过去一年的业务发展时说，“靠出卖劳力搬货不是顺丰的终极宿命” 他一直认为，靠出卖劳力搬货不是顺丰的终极宿命，接下来顺丰的赚钱模式要从手脚过渡到嘴巴，从体力转向脑力。

现在，徐勇看来，经过多年发展，顺丰已将自己从标准化的快递服务商转型为综合物流服务商，并朝着这一定位继续完善自身。

跨境电商成为顺丰的一大重点业务。2015年1月，顺丰正式上线跨境电商网站 “顺丰海淘”，后改名为 “丰趣海淘”，这是除顺丰优选之外的第二个电商网站。2015年7月，顺丰又宣布将建立 20 个全球仓库，覆盖 4 个主要目标市场，包括北美、欧洲、俄罗斯和澳大利亚。2015年末全球专业零售咨询机构 Kantar Retail 公司发布了 “2015年中国电商力量排行榜”，上线于 2012年的顺丰优选在综合排名中位列第九，成为榜单中最年轻的电商企业。

金融支付也成为顺丰又一探索。2015年4月末，顺丰联手中信银行跨界合作，推出共有品牌的 “中信顺手付” 支付账户、App 和中信顺手联名卡等多项服务，试图打通电商链条上的支付环节，可能今后要为上游商家提供供应链金融服务，为消费者提供个人零售金融服务，包括信用支付和小额贷款等产品。

无人机也成为其新的尝试。2015年10月，成立不久的深圳智航无人机有限公司对外宣布获得首轮融资，融资来自顺丰集团和北极光创投。此前，顺丰曾和广州极飞科技合作试水无人机送快递。

跨境电商、金融支付、无人机等多方位、多领域的尝试。在徐勇看来，“万变不离其宗”。这些业务都只是配套设施、公司产品线的完善，是为顺丰核心业务—快递服务的。比如金融支付是为了解决资金流的问题；无人机是为了解决偏远山区的业务配送。

徐勇说，如果上市，可能是分拆上市，顺丰速运的盈利能力最强，该板块也被业界认为极有可能被公司单独拿出来上市。其他版块还需 “养一养”。但也有不同意见，资本市场最喜欢听充满想象的故事。“无论是跨境电商、还是金融支付，这些领域想象空间巨大，与顺丰速运一起打包上市，也极有可能。” 汤涛告诉 36 氪。

投资人士指出，从接受辅导到上市，这一过程或是需要 2 到 3年的时间。徐勇说，市场对物流行业持续看好，2017年左右，正是快递公司上市的好时机。